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事件：美国2023年一季度实际GDP环比折年率初值为1.1%，市场预期为2%，前值为2.6%。

库存下降推动美国经济增速进一步放缓

个人消费仍有韧性，但库存下降带动美国经济增速下降。美国1季度实际GDP环比1增长1.1%，较2022年4季度进一步下降。分部门来看，个人消费支出、私人投资、净出口、政府支出分别拉动1季度GDP环比增长2.48、-2.34、0.11、、0.81个百分点，消费对美国经济增长的拉动作用进一步增强。

具体来看，个人消费对经济拉动较前期提升1.78个百分点，其中商品消费拉动GDP增速1.45个百分点，是个人消费中的主要构成部分，服务消费拉动GDP增速1.03个百分点，两者均较2022年4季度有一定程度改善。私人投资对经济的拉动作用较前期下降3.13个百分点，其中私人库存拖累美国经济增长2.26个百分点，是1季度美国经济增速放缓的最主要原因，反映当前美国企业正在经历一波幅度较大的去库存。净出口方面，商品出口较2022年4季度环比增速提升17.4个百分点至10%，并拉动GDP增长0.75个百分点，或反映当前美国能源相关产品的出口有所提升，美国净出口已连续4个季度对美国经济形成支撑。政府支出方面，1季度政府支出对GDP的拉动作用较2022年4季度小幅提升，联邦政府层面的非国防支出有所增加，地方政府由于对雇员的薪资补贴提升，导致其支出有一定程度增加。

美国经济增速回落或将持续

商品消费增速或将下降，整体经济增速预计持续回落。1季度商品消费增长强劲，其中耐用商品环比增长16.9%，拉动整体GDP增长1.32个百分点，服务消费环比增速边际改善较小。考虑到耐用品消费的可持续性相对较差，因此后续来看整体商品消费增速或将也有所下降。另一方面，当前美国库存同比增速持续走低，去库存仍在持续，后续库存项或仍将是经济增长的拖累项。固定投资方面，由于当前利率水平较高，美国新屋开工已经开始出现下滑，私人投资或对经济难以起到带动作用。净出口和政府支出对经济增长的支撑作用或也将有限，一则能源价格下降，相关出口金额面临下行压力；二则在债务上限压力下，政府支出也较难保持较高增速。因此总的来看，美国经济后续下行压力有增无减。

经济“软着陆”概率下降，通胀显现韧性，联储或将再加息一次

美国经济不及预期，反映在美联储的快速加息下，经济增长的动能正在逐渐减弱，虽然消费显示出一定的韧性，但可持续性或不足。考虑到当前美国银行业危机尚未完全结束，金融系统的收缩可能会对消费形成一定的负面影响，经济增长的下行压力可能将会进一步加大，经济“软着陆”的概率有所下降。此外，1季度美国PCE环比增速较2022年4季度有所提升，同比增速离2%目标区间也有较长的一段距离，美国通胀水平的韧性或超出预期，经济可能面临“滞胀”风险。对美联储而言，经济增速下行或是其乐于见到的结果，但通胀回落速度较慢，叠加银行业风险并未完全消除，因此大概率会选择按照原计划5月份再次加息，一则可以保持自身政策的连续性和权威性，提升政策发挥作用的效率；二则避免紧缩不足，防止通胀出现反弹。在此情况下，美国经济衰退或已不远。

风险提示：美国经济超预期衰退